[뉴스투데이=장원수 기자] 오는 26일 예정된 LG㈜와 금호석유의 주주총회는 해당 기업의 지배구조 변화를 이끌어 내는 계기로 기록될 것이다. 유안타증권은 LG㈜ 이사회가 결정한 기업분할 안건, 금호석유 박철완 상무가 제안한 배당 정책 및 지배구조 선진화 안건이 기존 주주에게 유리한 방향으로 변화를 이끌어 낼 것으로 판단하고 있다. 

문제는 해외 의결권 자문 기관에서 해당 안건에 대해 반대 의견을 권고함에 따라 주주총회에서의 안건 통과 여부 자체가 불확실해졌다는 점이다. 반대 의견 자체가 문제가 아니다. 어떤 관점에서는 해당 자문 기관의 권고 내용에 대한 설득력이 부족하다는 느낌을 지울 수 없으며, 그 의견에 따르는 것이 과연 소액주주가 원하는 기업가치 유지를 보장해 줄 수 있는지에 대해서도 의문이 든다.

기업 지배구조와 기업가치는 이제 별개로 움직이는 변수가 아니다. 모호한 수사로 점철된 의결권 자문 기관의 판단에만 의존하지 말고, 소액주주들은 해당 주주총회 안건의 의미와 그 결과에 대한 고민이 더욱 필요한 이유이다. 그리고 그러한 고민은 오롯이 기업가치에 대한 판단을 기준으로 이뤄져야 할 것이다.

최남곤 유진투자증권은 연구원은 23일 LG(주) 인적분할은 지배구조 단순화를 통해 의사결정의 효율성을 높일 것이라고 지적했다.

최남곤 연구원은 “비록 의결권 자문기관에서는 LG 인적분할에 대해 반대 의견을 권고하고 있지만, 이는 한국 지배구조 환경의 현실적인 특수성을 고려하지 않은 해석에 기초한 잘못된 판단이라는 생각”이라며 “예를 들어 의결권 자문기관에서는 기업분할의 반대 이유 중 하나로 LG㈜의 상대적으로 높은 순자산가치(NAV) 할인율을 지적하고 있다. 과도한 현금 보유 등 Capital allocation plan을 제시하지 못하는 것은 기업분할이라는 이벤트로 인한 의도적 지연이라는 해석에 기초하고 있다”고 언급했다.

하지만 의결권 자문기관의 LG㈜ NAV 할인율이 높아 기업분할에 대해 반대한다는 의견에 대해 전혀 연관성이 없는 문제를 인과화시킨 오류로 판단하고 있다. 

최 연구원은 “구광모 회장과 구본준 고문이 한 지붕 아래서 불편한 동거를 지속되는 한, 의사결정 타이밍이나 의사결정의 방향은 시장의 기대에 못 미칠 가능성이 높다. 인정하긴 싫지만, 그게 한국형 지배구조의 한계점이기도 하다”며 “따라서 오히려 기업분할을 통해 LG(전자, 화학, 통신)와 LX(상사, 건자재, 물류)로 나누고, 각 그룹의 지배구조를 단순화시켜 의사결정의 효율성을 높이는 것이 중장기적으로 지주회사의 NAV 할인율을 축소 시키는 방향으로 이끌 수 있다. LG 분할에 대해서는 의결권 자문 기관의 권고에 따르기보다는 독립적 의사결정이 필요한 사안”이라고 평가했다.

그는 “금호석유에 대한 글로벌 의결권 자문기관의 판단에 있어서도 아쉬움이 남는다. 흥미로운 점은 사측과 박철완 상무측 사이의 균형 속에서 박철완 상무 측이 유리하게 전개되는 시점에 금호석유의 주가가 상승한다는 점”이라며 “당연하게도 경쟁사 대비 금호석유의 배당성향이 낮다는 점, 기업가치 개선을 위해서는 자사주 소각이 유리하다는 점, 경영진의 보수 책정에 좀 더 객관성이 필요하다는 점, 이사회 독립성이 추가로 확보되어야 한다는 박상무 측의 주장에 대해 금호석유의 소액주주라면 반대할 이유가 없기 때문”이라고 진단했다.

그는 “일방적으로 사측을 지지하기 보다는 박상무 측의 주주제안에 대해서도 심각하게 고려해보는 것이 중립 지역에 있는 제 3의 주주입장에서는 나쁠 것이 없다”며 “내년에는 총 4명의 이사 임기가 만료된다. 따라서 금호석유와 박상무 간의 긴장이 내년까지 이어질 수 있도록 여지를 남겨 놓는 것이 소액주주의 의결권 가치를 유지하는데 도움이 될 것”이라고 전망했다.

금년 주주총회를 통해 5명의 이사 후보 중 박상무 측 이사 후보가 1명~2명만이라도 이사회에 신규로 진입하게 되면, 내년의 주주총회 중요성이 더욱 부각되면서 소액주주의 의결권 가치를 높은 수준으로 유지시킬 수 있을 것이다.